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中国外汇储备降低美元资产比例；最终出路取决于汇率制度与经济战略调整 |
| [李振勤] 于 2005-01-04 13:55:56上贴 |
( 此文部分内容刊于12月24日证券时报：http://www.p5w.net/p5w/home/international/200412240141.html )
中国外汇储备降低美元资产比例；最终出路取决于汇率制度与经济战略调整
李振勤
几周前，有关中国减持美国债券的传言造成了美国债券市场及美元汇率市场的恐慌，美国债券价格与美元汇率随之下跌。最近，国家外汇管理局新闻发言人正式否认了外汇储备经营中大量减持、抛售美元资产的传闻。美国财政部2004年12月15日最新公布的国际资本流动数据也与国家外汇管理局的说法相吻合：10月底中国所持美国国债较前一月没有减少，而仅增加3亿美元。
上述热点新闻是在几年来美元大幅贬值的宏观背景下发生的，表明国际资本市场对中国庞大外汇储备的动向极为敏感。国内媒体近来对外汇储备的一些说法，如“五千亿外汇储备似在蒸发” 、“美元暴跌 中国5000亿外汇储备临渊” 、“中国外汇储备出现大额缩水”等，一定程度上也反映了中国民众对于外汇储备在经济中的角色及其与中国国家利益、公众利益关系的关注。而有关中国大量减持、抛售美元资产的不实传闻与误解之广为流传，也是由于国内有关外汇储备的准确、全面、而权威的信息太少，与外汇储备在中国国家资产中日益增大的比重不成比例。
笔者一年前曾与合作者孙瑜先生一起在《凤凰周刊》上发表了一篇文章，题为“中国外汇储备的组成与出路”[1]；文中我们估计，截止于2003年七月底美元资产储备占当时中国外汇储备的72%。几年来通过分析国内外发表的有关公开资料，我对于中国外汇储备的组成和近年来的动向，有一些研究心得，愿意借此机会，与广大读者讨论交流。
有关中国外汇储备的组成，国家外汇储备管理局局长郭树清先生曾说：“中国增加外汇储备时，第一考虑安全性，第二是流动性，第三才是盈利性，确保安全性，我们的投资不能有很大风险。我们主要购买政府债券、政府机构债券、资信特别好的债券以及很少一部分公司债券，我们不在境外购买股票。”[2]
郭树清先生的话，定性地说明了中国外汇储备的组成。笔者通过分析美国财政部及联邦储备银行最新公布的数据对中国外汇储备的组成得出了一些更为定量的结论。我个人认为，这种定量分析的结果，要比目前流行的某些说法（如“中国外汇储备中有大约80%是美元资产”）要精确许多。
美国财政部网站[3]公布了各国所拥有的美国国债（或称联邦债券、国库劵）数额。除此之外，还公布了到今年10月底为止的各国买卖美国长期债券的交易数额。 鉴于中国外汇储备已经公布的数据到9月底为止，为便于比较，我们对于美国财政部有关中国到9月底为止的数据作出分析，得出这样的估计：从2003年年初到2004年9月份，中国所拥有的美国国债大约增加了560亿美元；另外，中国还购买了大约416亿美元的美国政府机构债券和大约124亿美元公司债券。也就是说，这段时间内，中国外汇储备中的美元资产增加了大约1100亿美元，占同期外汇储备增额的48%。如果这个数字还算准确的话，中国外汇储备中购置美元资产的速度近年来已大幅放缓。
今年8月份，美国财政部与联邦储备银行联合公布了一份有关外国所拥有美国证劵的详尽统计，其所使用的资料截止于2003年6月底。 这是迄今为止有关各国所拥有美元资产的较新、最为全面的官方资料[4]。 根据这份报告，我们可以得出以下结论（表1及表2）：
• 2003年6月底，中国购买的美国长期国债、政府机构债券、及公司债券分别为1466亿美元、911亿美元、123亿美元，合计约2500亿美元，占当时中国外汇储备约72%。
• 综合更新的数据[3]：到2004年9月底，中国购买的美国国债、长期政府机构债券、及长期公司债券分别约为1744亿美元、1138亿美元、223亿美元，合计约3105亿美元，占现时中国外汇储备约60%。
如前所述根据国内外资料，从2003年年初到2004年9月份，中国的外汇储备新增加了大约2281亿美元，其中有大约48%买了美国的国债、长期政府机构债券、及长期公司债券。其余部分应该有少量的美国短期债券及较多的外币资产。正如国家外汇管理局发言人所说，中国并没有大量减持、抛售美元资产。 但中国外汇储备中美元资产的比例，由2003年6月大约72%降低到2004年9月的大约60%；相对来说，美元贬值所 造成的外汇储备损失也会减少，这是令人欣慰的。 然而我们也应该清醒地认识到，世界上没有免费的午餐：占中国政府每年财政总支出2倍的5000余亿美元外汇储备无论用来购买哪国的资产，都会有利有弊；同时保证其投资的安全性、流动性、及盈利性几乎是不可能的。一条有关中国减持美元资产的不实消息就会影响国际美元资产的卖价；如果中国真正需要这5000余亿美元救急，能拿回多少恐怕并不完全由自己决定。这也说明外汇储备的流动性并不如国内官员们想象得那么乐观。
笔者同意中国社会科学院何帆先生的结论：“外汇储备困境背后反映的是中国汇率制度的僵化”。中国人民币与美元挂钩的政策，在历史上起过积极作用。其弊病，近来则日趋明显。在固定汇率和资本相对流动的情况下，中国很难有独立货币政策的空间。而与美元这样不稳定的货币挂钩，则美元的贬值势必造成中国货币政策的偏差（例如，过多外汇占款导致通货膨胀）。要想改变这种情况，在中短期内不妨仍坚持固定汇率，然而是广义上的固定汇率。就是说，人民币汇率应与国际货币的某种较为稳定的“中值”或加权平均挂钩。在具体实施上，可以让人民币币值作为几个主要货币（而不仅仅是美元）的线性函数[5] 。 这样做较直接的好处是，避免以扩大发行人民币为代价的外汇储备增长。中国外汇储备的最终出路，还是应当服务于综合的国家利益和人民福祉，服从于寓富于民（本国人民）的目标。
参考资料：
[1]
http://www.qglt.com/bbs/ReadFile?whichfile=343267&typeid=17
[2]
http://finance.sina.com.cn/tz/20030307/1457318219.shtml
[3]
http://www.ustreas.gov/tic/
[4]
http://www.ustreas.gov/tic/shl2003r.pdf
[5]
http://www.qglt.com/bbs/ReadFile?whichfile=17439&typeid=41
表1。 中国外汇储备中美元资产组成的估计
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| 2003年6月 | 2004年9月 |
中国所购买的美国联邦债劵总额（亿美元） | 1466 | 1744 |
中国所购买的美国长期政府机构债劵总额（亿美元） | 911 | 1138 |
中国所购买的美国长期公司债劵总额（亿美元） | 123 | 223 |
合计（亿美元） | 2500 | 3105 |
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表2。中国所拥有美元资产总额及其占外汇储备百分比的估计
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| 2000年3月 | 2002年6月 | 2003年6月 | 2004年9月
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中国所购买的美国长期债劵总额（亿美元） | 910 | 1650 | 2500 | 3105
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中国外汇储备（亿美元） | 1568 | 2428 | 3465 | 5145
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美元资产占中国外汇储备百分比 | 58% | 68% | 72% | 60%
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电子邮件地址:
zhenqinli@hotmail.com
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